A50指数与沪深300的套利机会剖析

梦想之路

大家好，非常荣幸今天有这样一个机会跟大家来做一个交流。今天我主要跟大家交流的是A50指数跟沪深300的套利。

　　简单地介绍一下这两个指数的情况。两者完全有非常深厚的套利基础，首先是样本股，样本股上选取的全部都是国内的上市公司，A50是以市值最大的50只股票为参考，沪深300是上海跟全球的股票，本身这些股票都是全球的。首先样本股都是近期，甚至是统一的。

　　相关性上前边蓝总数据写得很清楚，沪深300跟A50是0.94，跟上证50是0.97，实际上现实交易中，几乎是完全相关的，因为0.94一会儿这边，一会儿那边，除非相当长趋势两者走势会出现明显差异，但这种情况实际操作中很少见。

　　第三是实际波动，两者波动很少，日内抖动经常出现哪个抖动比较快，整个波动中实践操作上我们也认为两者是非常好的套利对策。

   

梦想之路

第四个是月差结构，实践操作中，我们可能会更加关注两者月差结构。因为大家都知道，A50的样本股里边，主要是以金融股为主，所以A50指数很少有升水的情况，比较少见，仅仅是在有限几个月份升水，大多数月份通常平水或者月贴水。
　　国内沪深300它的月差在2010年4月份上市之后，一直到2013年，一直是升水的，升水幅度逐步缩窄，第一天沪深300指数开出来的时候，指数升迁70个点，当天70个点收减到0，收盘的时候重新拉开70个点，这种月差的结构，逐步地收得比较窄。
　　现在基本上维持在10个点左右，甚至更少一点，这样的月差结构下，我们做原先那种比较粗的套利，收益率就不够理想，收益率是来自更精细的操作，后面我会详细说一下自己操作经验。

梦想之路

此处有一图传不上去

梦想之路

这是两者的比价图，用的是两者连续的指数做的比价。整个图形波动非常有序，大概中值是3.09左右，第一位在2.93，高位大概在3.33不到的样子。波段性非常好，大家看比价图有点类似于一个产品的走势图，确实是这样。因为其实从本质上讲，我认为是这样的，因为A50是50只股票，沪深300是300只股票，A50的50只股票都在沪深300里，做两者比价相当于做了沪深300另外250只股票。
　　由于A50主要成分是金融股，这样比价比了以后，其实等于把金融股大部分抵消掉。大家把创业版的图拉出来，可能会更加好看一点。它可能跟创业版一些指数有相关性。这些东西仅仅是作为分析问题的着手点，通常我们做交易不太会考虑比价低端跟顶端，像这种低端跟顶端除了超级大周期可能会有比较作用，别的用处很少。
　　相应的来讲，现在这个位置，处于历史比价低端，也就是说A50相对于沪深300，可能是涨得少了，为什么涨得少了？这个大家都知道，因为创业板涨的多了，沪深300里另外250只股票涨的表现更好一点。所以从这个观点上去看，你也可以理解为什么一些国内比较好一点的做股票对冲的人，他们观点可能是，大的东西可能要有一些回归。其实从另外一个角度讲，从比价上也能看出来，也许是到了应该拐的时候。
但实际上从整个趋势过程中去看，这个比价图是日退线的，从趋势上看，还很没有见底的意思，因为一点往上的意思都没有。这样的比价图上做其他思路跟想法，我们可能需要一些更加精细的东西。

梦想之路

　首先我们在操作之前主要考虑是风险的问题，风险问题我认为主要是四个：第一个是外汇问题。因为A50是用美金结算，沪深300是用人民币结算，人民币跟美元汇率波动，这里面一定有一个风险问题。这个风险头寸不仅仅体现在你是亏损在美元还是亏损在人民币上，不仅仅体现在这里。而是体现在，美元对人民币法律发生变化，这个比价相应也会发生变化。很简单道理，我如果是在商品期货上，我买了伦敦的头抛了国内头，交易模式上担心进口的，进口会担心人民币贬值，人民币大幅度贬值这个比价可能就不对了。我们做A50跟沪深300做这样的操作，其实是一个道理，这是第一个问题。
　　 第二个问题是换月问题，假想一下。刚才我说长期观察，A50基本上平水或者月贴，你如果买沪深300抛A50，你换月上就会很不舒服。因为你卖的东西越卖越便宜，你买的东西国内股指期货一直升水，只有2013年5、6月份，和2014年5、6、7这几个月份是大幅度贴水，别的时段都升水，这种情况下想做长就很累，因为你要忍受每个月换月的波动，虽然只是一点点，但是对你交易心理上影响冲击比较大，你总是买更贵的东西抛一个更便宜的东西。
　　第三个风险是日内交易时段，A50交易时段比国内长，国内收盘了之后，其实A50还在交易。相应的我们用单独外盘帐户做A50，国内用人民币帐户，这里边有一个风险不匹配的问题。举个例子，比如说我买的国内抛的A50，隔夜时段欧美股市大涨A50冲的比较高，假如这个时候头寸做的不好，A50仓位比较重，可能我马上要面临补保证金的问题。

梦想之路

　还有一个结算的时间点也不同，沪深300结算是每个月第三周，而A50是在月末。相应换月到底什么时候换？明显第三个周五国内一定要换，但是国内换沪深300要不要换？国内换的时候沪深300想同步换，你发现A50它的量还远远不够。
　　第四点是外界影响，外界影响更多体现在欧美股市上，或者一些商品上，主要还是通过交易时段不同，以及市场交易情绪的不一样，可能会有一些风险出现。
　　针对这几个风险，我们在套利机会的判断上，通常我自己经验从这三个方面考虑。第一个日内抖动关系，所谓抖动关系也比较容易理解，举个例子，如果昨天晚上欧美股市走的比较好，A50在早上开盘的时候受这个冲击稍微好一点，因为沪深受国内影响更多一点。

梦想之路

比如说国内突然间10点出来一个不是很好的数据，国内马上下来，但是这个时候A50没有动，这个时候是一个抖动的机会，这个抖动机会现在你用人工抓它，会困难一点。因为这种抖动只是会存在秒级，甚至比秒更低一点，相应我们需要其他的工具。
　　第二个是长趋势认定，假如我非常看好银行股，我当然可以买A50抛沪深300，一方面可以享受A50的贴水，享受A50贴水的时候，可以吃到沪深300的升水。第二个因为A50它的金融股占比超过60%，银行股涨的情况下一定做得比沪深300好得多。相应你想做空创业版，其实还是这个策略，你买A50抛沪深300就行了，因为沪深300里对小类股票还是有一定比例，这是长趋势认定，说白了跟投机方向大体上相差不多，你其实也是从投机的一个角度来制定自己的交易策略。
　　第三个从背离的角度来讲，背离怎么讲？我印象最深的，国内沪深300出现背离，曾经出现过近两年，去年和今年两次股指期货大贴水，以往交易经验没有出现过，贴最大国内当月期指贴现货奖金50点，这个幅度非常大，因为你只有2000点指数，你贴了50点，如果这样贴一年，那岂不是2000点买的指数，你相当于在用1700多点买指数，所以这个幅度是非常大的，我认为这个时候就是大背离趋势出现，这个时候实际上我们进行这样套利的，等于是最佳的时机。
　　在今年3月份的时候，当时国内股指期货大贴水，而A50当时是平水，这个时候你做相当于你在吃国内的现货贴水的部分，你就买国内的沪深300同时抛A50锁住风险，隔月国内进行换月。当时国内月差结构是，当月合约贴水现货贴50，次月合约贴水当月合约贴20，你往后换就行了。实际上换到第二个月突然有一天大涨，把升水全部涨上来，这个时候可以平仓。但是这种背离机会比较少，你刻意追求没有必要，或者你想抓往背离方向去，这个难度太大了，倒不如等着，有这样背离的机会我们就下手。

梦想之路

　在操作经验上，跟大家分享几个问题。
　　1、ETF和股票现货搭配
　　最初我们做到利用的是贝塔，买的是股票现货跟沪深300，现在也有人做买A50成分股，然后同时抛A50的期指。在这个操作的篮子里边，其实我们的现货边，我可以选择，我的买方我可以去选现货边，也可以选择ETF，我的卖方既可以选择股指期货，也可以选择A50，做的时候其实可以把它搭配起来。
　　比如说我现在认为，A50的走势比沪深300强的时候，我抛可能抛在沪深300上，当我认为A50走势差一点，我可能抛在A50上。等于你做了一个贝塔之后，又做了两个指数的价差，这是一个思路。
　　第二个思路是现货边搭配，用ETF和股票现货拟和，有时候更好一些。我了解今年很多国内做股票私募的，他们通过别的策略，能够实现到比纯粹用股指搭配好得多，他们做增强的阿尔法。在ETF跟股票现货里面选择，有很多种操作模式，光我知道的就不下几十种，本身ETF还有他自己固有，基于交易原理产生几十种套利方法，所以ETF、股票现货跟两个期指之间切换，其实有很多文章可以做，这是第一个。
　　2、月差的影响
　　月差的影响其实是体现了，我自己的认识，我认为这是体现了市场对于整个品种将来趋势的一种预期的判断。比如说沪深300贴水贴的比较大，很多人也在想是不是红利的原因，这也会有这样的情况。但是这种预期，在它的转折的时间点上，往往是我们去做套利，做回归型套利，是一个很好的契机。我们做回归型套利基本上机遇顶点和底点，或者两个拐点的回归。这个时候从月差上判断，应该是比较靠谱的方法。比如说你怎么判断，大家悲观预期开始往乐观转折，有两种最明显的特征，他的贴水开始逐渐收缩，同时价格并没有往下走，这是典型的预期转折。这个时候基于这样预期转折，这个指导性会有一个方向。
　　3、外汇风险锁定
　　之前做外汇风险锁定没有什么特别好的工具，只有香港一个人民币的期货，但是这个量有点小。随着新加坡，新交所两个期货品种上来之后，我觉得如果成交量比较理想，对于我们将来锁定外汇风险，有非常大的帮助。
　　4、同恒生指数的关系
　　谈到交易指数，恒生指数也是非常好的指数关系，甚至我们做历史回溯可能抛弃沪深300，纯粹做恒生指数，因为这个是比较好的，因为国内这几年大发展，从2008年没有，又突然间起来，可能这个波动稍微大一点。
　　恒生指数里，因为以前我们曾经有一种猜想，也曾经做出来一些统计，大家如果有心的话，可以自己下去做一个比价图，用恒生指数除以标普得出一个数，这个数实际上它的波动是有范围的，有的时候高有的时候低，最高在200，最低140，当然140很少，大部分时间是170多，一直是170几到200之间来回晃，你对应每一个高点再寻找，当时国内处于哪种阶段，会得到非常有意思的结论，这种东西机遇我自己的理解，我认为因为恒生指数是从2007年之后，一直被国内的指数跟美股同时作用。你用恒生指数除以标普是把美股抵消掉，你完全是国内特点。
　　如何利用这个比价区间做？可能有很多方法，一种做比价回归，或者做比价突破。还有一种我不做乱七八糟的回归和突破，也许不靠谱。但是我要关注以往的时候，在顶点跟低点的时候到底发生了什么事情？这些事情对于我的交易策略有什么帮助？这是我觉得我们观察市场的时候也会有更多角度杂靠一下。
　　操作过程中有一些发散性的思考，刚才我已经讲到了恒生、标普、A50和沪深300的关系。
　　还有一个分级基金，这个东西国内最近谈论的比较多的，因为国内的分级基金，大多数都是一些行业性的，尤其是今年最风光的分级基金是军工，整个分级基金跟A50和沪深300之间，又有套利结构。有一个800的分级，还有深圳100的分级，本身他们跟指数是完全相关的。
　　当分级基金议价和折价，对于我们操作上来讲，我买的那一边，我又要换东西，如果分级基金是母基金议价我可能要买子基金，如果是子基金议价我要买母基金。如果纯做基金议价或者空做A50和沪深300的话，我们之前大体估算过，去年大概6次银华100超过2%的机会，不要说都拿到了，拿到一半了。平时吃一点升水，其实这个收益率也比较可观。而更多的时候这种折翼价出来是一种标尺，标志着是不是要大涨或者有一个大幅度下跌，这个也是我们做套利衍生出来的规则。
　　最后一个是ETF自身的套利模式利用，ETF本身因为它是当日买入，可以当日卖出。当日申购可以当日卖掉。整个ETF的套利模式，机遇这种交易机理有二三十种交易模式，甚至可以产生定向做空某一只股票，或者定向做多某一个平台股票，可以产生这样的功能，运用它跟我们期指进行搭配，不管哪个期指，两个期指都可以做，既可以做A50也可以搭配沪深300，或者我自己去创建样本股，创新配方表，去拟合A50，都可以这样操作。同时因为国内今年融资融券业务发展的非常快，我做这些所有的操作里边，我是不是可以把融资融券的东西也加进来？这里边有更多的操作方法。
　　大家如果从一根绳子上发散，你发现有各种各样的操作模式，不管哪种操作模式，只要能够深入挖掘一种，然后了解交易模式的交易机理，都会受到不错的效果。

梦想之路

对套利感兴趣的朋友可以跟我交流，我的QQ是278478321，微信是liangliang198305

水中刀

感觉做指数的套利比商品复杂多了，做A50还要考虑汇率的波动，做这个的都是高手啊。

梦想之路

水中刀 发表于 2014-12-11 16:56
感觉做指数的套利比商品复杂多了，做A50还要考虑汇率的波动，做这个的都是高手啊。

只做A50也可以啊！A股市值排名前50的公司组成的指数，主要是金融类的公司，一手保证金只有几百美元。

梦想之路

做内外套利，还是做贵金属的多一些，有很多产品就做的这个，相对比较成熟，尤其是铜。

水中刀

梦想之路 发表于 2014-12-17 14:13
只做A50也可以啊！A股市值排名前50的公司组成的指数，主要是金融类的公司，一手保证金只有几百美元。

那还是不错的，杠杆多大啊。富士50.

梦想之路

水中刀 发表于 2014-12-18 21:27
那还是不错的，杠杆多大啊。富士50.

大概十几倍的杠杆

形意弟子

梦想之路 发表于 2014-12-19 11:11
大概十几倍的杠杆

a50套沪深300意义不大，就像文章之前提的，其实套利能玩的话做etf+股指，无论贝塔的还是阿尔法的其实标的都够了。。。内外套的多的是金属吧还是。

形意弟子

梦想之路 发表于 2014-12-19 11:11
大概十几倍的杠杆

楼主职业是矿工？

梦想之路

形意弟子 发表于 2014-12-19 11:25
楼主职业是矿工？

{:soso_e113:}看来阁下一定不是矿工！这只是一种说法吧！仁者见仁，智者见着。套利之王，莫过于铜！

形意弟子

梦想之路 发表于 2014-12-19 12:12
看来阁下一定不是矿工！这只是一种说法吧！仁者见仁，智者见着。套利之王，莫过于铜！

不是矿工，不过上学的专业课不少是矿工的。
同学做矿工表示非常不喜欢沪深300和国外的指数去套。

梦想之路

形意弟子 发表于 2014-12-19 12:58
不是矿工，不过上学的专业课不少是矿工的。
同学做矿工表示非常不喜欢沪深300和国外的指数去套。

了解这个世界的多样性吧！至少你知道了有一个比较累的套利方式

形意弟子

梦想之路 发表于 2014-12-19 13:05
了解这个世界的多样性吧！至少你知道了有一个比较累的套利方式

{:soso_e136:}你这个。。
上了年纪的人果然是多愁善感，从语气上能看出来！
你的头像什么情况。。。。